Finansregulatorisk | EBA foreslår tilpasninger i OMF-regelverket

Den europeiske banktilsynsmyndigheten (EBA) har 23. september 2025 publisert en omfattende rapport med forslag til endringer i regelverket for obligasjoner med fortrinnsrett (OMF). Rapporten inneholder 28 konkrete anbefalinger for å styrke og harmonisere EUs rammeverk for OMF i større grad enn hva som er tilfelle i dag.

Obligasjoner med fortrinnsrett utgjør en sentral finansieringskilde for norske banker og kredittforetak. Det nye regelverket om OMF trådte i kraft i 2022, både i Norge og i EU. I tråd med OMF-direktivets krav har EBA på oppdrag fra EU-kommisjonen analysert hvordan dagens OMF-regelverk fungerer, og vurdert om det er behov for endringer. EBAs rapport inneholder konkrete anbefalinger blandt annet om endringer i dagens regler for å sikre ytterligere harmonisering mellom EU-landene, forbedre minimumskravene til OMF-er slik at instrumentene blir enda sikrere, og innføring av en ordning for å anerkjenne og tillate OMF-utstedere i land utenfor Europa å operere innenfor EU/EØS (et såkalt ekvivalensregime for tredjeland).

Bakgrunn

Obligasjoner med fortrinnsrett (OMF) er en sentral finansieringskilde for norske banker og kredittforetak, og har hatt en jevn vekst helt siden Norge fikk sitt første OMF-regelverk i 2007. Suksessen til regelverket skyldes langt på vei at den norske OMF-lovgivningen var basert på tilsvarende regelverk i etablerte OMF-jurisdiksjoner og «best practice» i markedet.

I 2022 vedtok Stortinget lovendringer i finansforetaksloven kapittel 11 del II om obligasjoner med fortrinnsrett, som en del av gjennomføringen i norsk rett av EUs Covered Bonds Directive (direktiv (EU) 2019/2162). Samtidig fastsatte Finansdepartementet en endringsforskrift til CRR/CRD-forskriften som inkorporerte den tilhørende endringsforordningen til kapitalkravsforordningen (CRR) i norsk rett, som inneholdt tilpasninger i kapitaldekningsreglene for OMF. De norske lov- og forskriftsreglene trådte i kraft 8. juli 2022, samtidig som OMF-regelverket ble tatt i bruk i EU.

EBA har, etter anmodning fra EU-kommisjonen, utarbeidet en rapport om OMF-markedet i EU som ble publisert 23. september 2025. Rapporten inneholder både en analyse av det eksisterende OMF-markedet i EU, og anbefalinger om tilpasninger av OMF-regelverket. De 28 anbefalingene er listet opp nederst i nyhetsbrevet.

BAHR mener:

Mange av EBAs anbefalinger gjelder forhold som følger av gjeldende norsk OMF-lovgivning og praksis, noe som bekrefter at Norge allerede har et solid OMF-regime.

Likevel vil enkelte av EBA-anbefalingene, dersom de blir gjennomført, kunne få konsekvenser for norske OMF-foretak og deres eierbanker. Dette gjelder særlig noen av forslagene om derivatkontrakter i sikkerhetsmassen, samt justeringer i krav til overpantsettelse og i kravene til likviditetsbuffer. Særlig kan nevnes forslaget om at OMF-foretak som swapper med morbank bli pålagt å inngå eksterne swapavtaler som backup, og at det skal ikke lenger være tillatt å beregne likviditetsbufferen mot utsatt forfallsdato («soft bullet»).

EBA setter arbeidet med rapporten og forslagene til tiltak inn i konteksten av EUs pågående arbeid med å fullføre spare- og investeringsunionen («SIU»). Som en del av dette har EBA sett på muligheten for å oppnå forenklinger ved å avstemme OMF-reglene mot kapitalkravsforordningen, CRR. Vi mener det er naturlig at man i EU nå har økt fokus på å samordne ulike regulatoriske krav innført i etterkant av finanskrisen, etter hvert som både myndigheter og aktører får mer praktisk erfaring med de ulike regelverkene og hvordan de virker sammen. Vi kan nok forvente at EBA vil gjøre tilsvarende øvelse også i kommende regelverksgjennomganger.

Hva skjer videre?

Rapporten vil inngå i EU-kommisjonens videre arbeid med å vurdere om det skal utarbeide konkrete lovendringsforslag knyttet til OMF-direktivet og OMF-relaterte bestemmelser i CRR. EU-kommisjonen vil antakeligvis også utarbeide såkalte non-papers som diskuteres i ekspertgrupper hvor medlemsstatene deltar. Norge (typisk representert av Finansdepartementet) deltar som observatør i slike ekspertgrupper og kan gi faglige innspill på lik linje med EU-medlemsstatene. Etter hvert vil EU-kommisjonen antakeligvis også gjennomføre en offentlig høring, hvor også norske aktører aktive i OMF-markedet kan gi sine tilbakemeldinger.

Oppsummering av EBAs anbefalinger

EBAs rapport inneholder 28 konkrete anbefalinger om mulige tiltak for å styrke det europeiske OMF-markedet, og mange gjelder krav til sikkerhetsmassen, likviditet og overpantsettelse. Nedenfor oppsummeres anbefalingene fra EBA, med noen kommentarer lagt til av BAHR i parentes:

Eiendeler i sikkerhetsmassen («cover assets»)

Anbefaling 1: Fjerne muligheten til å innta andre eiendeler i sikkerhetsmassen enn de som er nevnt i artikkel 129(1) i CRR (slik at all OMF blir «premium»).
Anbefaling 2: Innføre nærmere regler om forholdet mellom den dominerende typen fordringer og fyllingssikkerhet i sikkerhetsmassen.
Anbefaling 3: Klargjøre hierarkiet mellom bestemmelsene om «joint funding» i artikkel 9(2) og 9(3) i OMF-direktivet (ikke relevant for Norge).

Derivatkontrakter i sikkerhetsmassen

Anbefaling 4: Motparten i derivatkontrakter må stille marginsikkerhet i form av kontanter eller statsobligasjoner i risikoklasse 1.
Anbefaling 5: Mottatt sikkerhet under derivatkontrakter skal inngå i sikkerhetsmassen i samsvar med artikkel 12 i OMF-direktivet. Kontant sikkerhet må stå på separat konto i en tredjepartsbank eller investeres i svært likvide og sikre verdipapirer.
Anbefaling 6: Intern hedging mellom OMF-foretak og morbank skal bare være tillatt dersom en alternativ, uavhengig hedgingmotpart er oppnevnt på forhånd og kan tre inn i morbankens hedgingposisjoner dersom morbankens misligholder eller nedgraderes under risikoklasse 2.

Overvåkning av sikkerhetsmassen

Anbefaling 7: Fjerne muligheten til å utpeke en intern overvåker av sikkerhetsmassen.

Transparens

Anbefaling 8: Innføre krav om tydelig lovfesting av OMF-utstedernes informasjonsplikt etter direktivets Art. 14 (allerede på plass i Norge).

Balansekrav, likviditet og overpantsettelse

Anbefaling 9: Nasjonal lovgivning skal på en tilstrekkelig klar måte angi de relevante bestemmelsene om sikring av dekning for kravene mot sikkerhetsmassen.
Anbefaling 10: Verdien av fordringer i sikkerhetsmassen skal vurderes til det laveste av nominelle gjenværende beløp og deres regnskapsmessige verdi (justert for tapsavsetninger) på verdsettelsestidspunktet.
Anbefaling 11: Beregningen av dekning for fremtidige renteforpliktelser mot sikkerhetsmassen skal hensynta alle fremtidige forpliktelser frem til forfall av den senest forfallende obligasjonen med fortrinnsrett, samtidig som man skal neddiskontere verdien av fremtidige innbetalinger til sikkerhetsmassen til nåverdi.
Anbefaling 12: Dekningsberegningene skal oppdateres jevnlig for å løpende reflektere potensielle endringer i de underliggende faktorene som inngår i beregningen. Balansekravet skal nåverdiberegnes på daglig basis.
Anbefaling 13: Det bør innføres strengere krav for at medlemsstatene skal kunne vedta en overpantsettelsesgrad for OMF Premium som er lavere enn 5%. (I Norge kan dette bli aktuelt for OMF-utstedere som bare gir lån til stat og kommuner og som har et lovbestemt overpantsettelseskrav på 2 pst. etter dagens regler.)
Anbefaling 14: Pantesikrede fordringer i sikkerhetsmassen som har blitt misligholdt skal ikke telle med i beregningen av OMF-foretakets tilgjengelige likviditet, kan ikke inngå i likviditetsbufferen og må verdsettes i lys av pantets forventede verdi og prosessen for tvangsfullbyrdelse.

Anerkjennelse av tredjelands OMF-regimer

Anbefaling 15: EBA anbefaler at det etableres et regelverk for europeisk anerkjennelse av tredjelands OMF-regimer (ekvivalensvurdering).
Anbefaling 16: Kun tredjeland med tilstrekkelig modne OMF-markeder kan være gjenstand for ekvivalensvurdering.
Anbefaling 17: Ekvivalensvurderingen skal gjennomføres ved sammenligning av OMF-direktivets krav og tredjelandets lovgivning.
Anbefaling 18: Det skal verifiseres særskilt at tredjelandets OMF-regime tilfredsstiller kravene i CRR artikkel 129.
Anbefaling 19: En ekvivalensvurdering skal bare gjennomføres etter søknad fra kompetente myndigheter i det aktuelle tredjelandet.

Krav til forlengelse av løpetider («soft bullets»)

Anbefaling 20: De objektive kriteriene for å forlenge løpetiden på OMF-er skal være uttømmende angitt i nasjonal lov (som i Norge i dag).
Anbefaling 21: Nasjonale tilsynsmyndigheter bør ha en aktiv oppfølging av utstedere hvor forlengelse av løpetiden kan bli aktuelt, og bør ha mulighet til å verifisere at det ikke har funnet sted noen forfordeling av OMF-kreditorene i perioden frem til at løpetidforlengelsen ble aktuell.
Anbefaling 22: Investorer som holder OMF-er hvor løpetiden har blitt forlenget bør foreta en oppdatert vurdering av sannsynligheten for betaling ved utsatt forfall.

Krav til likviditetsbuffer

Anbefaling 23: Kravet til 180 dagers likviditetsbuffer bør beregnes ut fra ordinær, forventet forfallsdato på OMF-ene, ikke den senere forfallsdatoen som kan følge av en evt. forlengelse av løpetiden.
Anbefaling 24: Bruk av det nasjonale valget i artikkel 16(5) i OMF-direktivet skal kun tillates hvis spesifikke betingelser er oppfylt (som ikke vil kunne oppfylles av norske OMF-foretak under dagens regelverk).

Grønne OMF-er og ESG-risiko

Anbefaling 25: Innføre krav om årlig rapportering av klimarisiko i sikkerhetsmassen.

Tilpasning til relevante bestemmelser i CRR

Anbefaling 26: Innføre krav om at eiendomslån som skal inngå i sikkerhetsmassen for OMF «premium» må møte kravene i CRR Art. 124(3).
Anbefaling 27: Kommisjonen bør vurdere ytterligere harmonisering av verdsettelsesmetoder for fast eiendom i sikkerhetsmassen.
Anbefaling 28: Teksten i artikkel 129(1)(e) i CRR bør modifiseres i lys av muligheten for å innta garanterte boliglån i sikkerhetsmassen (ikke relevant for Norge).

Andre temaer behandlet i rapporten:

Behandling av obligasjoner med fortrinnsrett ved OMF-foretakets mislighold

EBA viser til at CRR artikkel 127 likebehandler OMF og usikrede eksponeringer ved utsteders mislighold, noe som har visse konkurransevridende utslag. Denne inkonsekvensen bør undersøkes ytterligere, og EBA ber Kommisjonen om et mandat for å gjennomgå saken på et senere tidspunkt.

Offentlig tilsyn med obligasjoner med fortrinnsrett

EBA minner om at varsling til EBA om brudd på nasjonal lov, samt publisering av sanksjonstiltakene som pålegges, er et krav i henhold til artikkel 24 i OMF-direktivet.

Pantsettelse av eiendeler i banksektoren («asset encumbrance»)

EBA er av den oppfatning at dagens asset encumbrance-nivåer ikke rettferdiggjør en produktspesifikk grense for OMF-utstedelser.

European secured notes (ESN)

EBA konstaterer at det for øyeblikket er for liten politisk interesse for, og etterspørsel etter, et slikt instrument.
EBA anbefaler en gjennomgang av temaet på mellomlang sikt for å vurdere markedsutviklingen og interessen for ESN som et supplement til verdipapirisering for SMB-segmentet.

Ta kontakt med BAHRs OMF-team ved spørsmål.