Finansregulatorisk | EU-lovendringer gir nye investeringsmuligheter for forsikrings- og pensjonsbransjen
Bransjeanslag viser at endringene kan frigjøre rundt EUR 70 milliarder i kapital på tvers av EU, og tanken er at den frigjorte kapitalen skal kanaliseres inn mot nye investeringer som kan skape realøkonomisk vekst i det indre markedet. For å oppnå dette innføres det en rekke endringer i Solvens II-reglene som vil gi forsikrings- og pensjonsbransjen i Europa langt bedre insentiver til å investere i egenkapitalinstrumenter og strukturerte finansielle ordninger, slik som verdipapirisering, enn hva som er tilfelle i dag.
Forslaget er en del av arbeidet med EUs spare- og investeringsunion (Savings and Investment Union). Den delegerte kommisjonsforordningen er EØS-relevant og bør tas inn i EØS-avtalen, og deretter gjennomføres i norsk rett i Solvens II-forskriften. Forslaget vil kunne ha stor betydning for hvordan norske forsikrings- og pensjonsforetak investerer sine reserver i fremtiden, både i relasjon til egenkapital- og gjeldsinstrumenter. Nedenfor ser vi på de viktigste aspektene ved endringen når det gjelder forsikrings- og pensjonsbransjens muligheter til å investere i verdipapiriseringer, som er et relativt nytt finansielt produkt i Norge.
Endringer i verdipapiriseringsreglene for forsikringsbransjen
De viktigste regelverksendringene i relasjon til verdipapirisering er som følger:
Fjerning av dobbelt ratingkrav for STS-verdipapiriseringer
Etter dagens regler må en verdipapiriseringsposisjon ha minst to kredittratinger for at et forsikringsselskap skal kunne benytte rating som grunnlag for å beregne kapitalkravet for en investering i den aktuelle verdipapiriseringsposisjonen. Til sammenligning gjelder det ikke noe slikt dobbelt ratingkrav ved investeringer i andre ratede instrumenter, f.eks. obligasjoner med fortrinnsrett (OMF) eller ordinære selskapsobligasjoner. Særbehandlingen av verdipapirisering har vært begrunnet i at disse instrumentene er mer komplekse å forstå enn andre investeringer. EU-kommisjonen har nå kommet frem til at dette argumentet ikke slår til for verdipapiriseringer som er enkle, transparente og standardiserte (Simple, Transparent and Standardised – STS), og har derfor opphevet kravet om dobbel rating for denne typen verdipapirisering.
Endringer i kapitalkravene for verdipapiriseringsposisjoner
Endringsforordningen innfører et nytt og mer risikofølsomt beregningsgrunnlag for kredittmarginrisiko («spread risk») assosiert med investeringer i verdipapiriseringer. I det nye systemet tas det hensyn til om verdipapiriseringsposisjonen møter STS-kravene og om det dreier seg om en senior eller ikke-senior posisjon. STS-/senior-posisjoner får lavere verdireduksjon enn øvrige posisjoner, og blir på den måten mer attraktive investeringsobjekter fra et kapitaldekningsperspektiv. Reduksjonen vil være størst for seniorposisjoner i verdipapiriseringer som ikke møter STS-kravene, som under dagens regler har uforholdsmessig høye kapitalkrav.
Likebehandling med andre instrumenter, som OMF
En annen årsak til at forsikringsselskapene ikke investerer i verdipapiriseringer i særlig grad i dag, er at slike instrumenter ikke har gir like gunstige kapitaldekningseffekter som andre sammenlignbare investeringer, særlig OMF-er. EU-kommisjonen peker på at STS-verdipapiriseringer, i motsetning til OMF-er og andre instrumenter, er gjenstand for detaljerte due diligence- og informasjonskrav gjennom instrumentets løpetid. Kommisjonen mener at det derfor er grunnlag for å likebehandle STS-verdipapiriseringer med andre instrumenter som har en sammenlignbar risikoprofil. De tar imidlertid ikke steget helt ut; eksempelvis vil kravene til hva som kan inngå i forsikringsselskapenes likviditetsbuffer fortsatt inneholde en svak favorisering av OMF og andre høyt ratede lån sammenlignet med STS-verdipapiriseringer.
Verdipapiriseringer garantert av EIF/EIB
Det innføres også en særregel for verdipapiriseringer garantert av European Investment Fund (EIF) eller European Investment Bank (EIB), hvor kapitalkravet for slike eksponeringer vil være 0%. Dette kan være relevant for verdipapiriseringer som møter visse policy-kriterier, f.eks. at de er knyttet opp mot bærekraftige investeringer.
BAHR mener:
Endringene i Solvens II-reglene vil kunne bidra til å skape et robust marked for verdipapirisering, ved at kapital som i dag er bundet opp i forsikrings- og pensjonssegmentet kanaliseres inn i realøkonomien via bankmarkedet, og hvor bankene samtidig får avlastet deler av sin utlånsrisiko til kapitalmarkedet. Gjort riktig vil dette kunne skape et langt større kapitalmarked i Europa enn hva som er tilfelle i dag.
Her hjemme vil regelverksendringene gi nye investeringsmuligheter for norsk forsikrings- og pensjonsbransje. Norske livselskapers samlede forvaltningskapital utgjorde 2 457 milliarder kroner ved utgangen av 2024, ifølge tall fra Finans Norge[1]. Hvis bare en brøkdel av disse midlene investeres i verdipapiriseringer, vil det være med på å løfte det norske kapitalmarkedet til et nytt nivå.
De europeiske reglene om verdipapirisering ble nylig innført i Norge, og endringene i Solvens II-reglene kan være et viktig bidrag til å skape et norsk og nordisk investormarked for verdipapirisering. Økt etterspørsel fra investorsiden vil kunne stimulere utstedersiden og bidra til at vi på sikt får et større og mer effektivt kapitalmarked i Norge og Norden.
Finanstilsynet har fått i oppdrag å utrede norsk gjennomføring av direktiv 2025/2, som endrer Solvens II-direktivet (direktiv 2009/138), med leveringsfrist 27. februar 2026. De supplerende endringene i delegert kommisjonsforordning (EU) 2015/35 som er omtalt her, følger normalt en enklere EØS-prosedyre for innlemmelse i EØS-avtalen og krever kun forskriftsendringer i Norge. Det ligger slik sett an til at norsk gjennomføring kan følge samme tidslinje som i EU, med ikrafttredelse av lov- og forskriftsendringer tidlig i 2027 (forutsatt at EØS-prosessen også fullføres i tide).
Norske forsikrings- og pensjonsforetak bør snarest mulig se nærmere på hvilke muligheter de nyeste endringene i Solvens II-reglene kan gi for selskapenes kapitalforvaltning. BAHR følger markedet for verdipapirisering tett og våre advokater kan kontaktes når som helst ved spørsmål i tilknytning til verdipapirisering eller Solvens II.
[1] https://www.finansnorge.no/tema/statistikk-og-analyse/pensjon-og-sparing/nokkeltall/#part0